作者：钟正生、张璐 （钟正生系中国首席经济学家论坛理事、平安证券首席经济学家）

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核心观点

事项：2023年7月工业企业利润同比为-6.7%，较上月降幅收窄1.6个百分点。

1.工业企业利润降幅收窄主要受到价格同比拖累有所减弱、营收利润率同比继续回升，以及基数因素带动。7月工业增加值同比较上月回落，而PPI同比跌幅开始收窄，在价格拖累有所减弱的情况下，工业企业营业收入的同比降幅收窄。同时，7月营业收入利润率的同比跌幅进一步收窄，主要得益于每百元营业收入中的成本同比增速显著下降，而这又与上游工业品价格同比持续下跌有关。不过，今年3月以来每百元营业收入中的费用同比一直处于较高水平，凸显出货币政策推动降低融资成本的必要性。此外，去年7月工业企业利润总额同比从0.8%下滑至-13.7%，基数下降也是促成本月降幅收窄的原因。

2.工业企业仍有去杠杆倾向，工业企业去库存进入探底阶段。7月工业企业资产扩张继续放缓、负债扩张速度有所回升，资产负债率持平于高位。7月工业企业产成品存货同比进一步下降，已处于1996年有数据以来的6.8%分位水平，去库存的主要下行势能已得到体现。后续随着PPI回升和产出缺口收敛，整体工业有望在今年年末过渡到补库存阶段，其中，装备制造业和有色等产能过剩问题较轻的原材料制造行业或为主要动力所在，而下游消费制造业由于景气低迷，补库存或将更加滞后和微弱。

3.工业企业利润降幅收窄主要体现在原材料制造业，量、价因素共同驱动其利润降幅收窄。6月以来南华工业品指数开始显著反弹，7月主要受原材料行业影响的PPI同比开始见底回升，同时，原材料行业工业增加值增速也在持续抬升。随着全球经济增长预期的修正，工业原材料的价格和生产状况逐渐好转，对于工业企业利润降幅收窄起到关键作用。

此外：1）水电燃气行业对工业企业利润的拉动小幅扩大，迎峰度夏电力保供，叠加上游煤炭、石油等原材料价格同比大幅下降，使得水电燃气行业对工业企业利润起到支撑作用。2）装备制造行业总体呈现较高景气度，是工业企业利润的重要支撑力量。装备制造行业对工业企业利润的拖累主要集中在电子设备和金属制造行业（分别受全球电子消费需求低迷和国内地产需求影响），不过，其它装备制造业对工业企业利润的拉动也较上月有所收窄。3）消费制造行业对工业企业利润的拖累仍较显著。2022年以来，消费制造行业的利润、生产、出口、投资增速依次大幅下挫，目前整体行业景气仍处于历史低位，拉动消费的必要性仍然紧迫。

2023年1-7月工业企业利润同比为-15.5%，较上月降幅进一步收窄1.3个百分点；6月当月同比为-6.7%，较上月降幅进一步收窄1.6个百分点。工业企业经济效益状况主要呈现以下特点：

1、工业企业利润降幅收窄主要受到价格同比拖累有所减弱、营收利润率同比继续回升、以及基数因素带动。

7月工业增加值同比较上月回落0.7个百分点至3.7%，PPI同比跌幅收窄1个百分点至-4.4%，在价格拖累有所减弱的情况下，工业企业营业收入同比降幅收窄1.9个百分点至-1.4%。同时，1-7月营业收入利润率基本持平于上月，同比跌幅进一步收窄1.5个百分点至15.6%，这主要得益于每百元营业收入中的成本同比增速显著下降，而这又与上游工业品价格同比持续下跌有关。不过，今年3月以来每百元营业收入中的费用同比一直处于较高水平，7月达到年内最高，凸显出货币政策推动降低融资成本的必要性。此外，去年7月工业企业利润总额同比从0.8%下滑至-13.7%，基数下降也是促成本月降幅收窄的原因。

2、工业企业资产扩张放缓、负债扩张速度有所回升，资产负债率持平于高位。1-7月工业企业资产负债率持平于57.6%高位，总资产增速进一步下行0.1个百分点至6.5%，而总负债增速上月降幅较大，本月反弹0.1个百分点至6.8%。工业企业仍有去杠杆倾向。

3、工业企业去库存进入探底阶段。1-7月工业企业产成品存货同比进一步下降0.6个百分点至1.6%，已处于1996年有数据以来的6.8%分位水平，工业企业去库存的主要下行势能已得到体现。后续随着PPI回升和产出缺口收敛，整体工业有望在今年年末过渡到补库存阶段，装备制造业和有色等产能过剩问题较轻的原材料制造行业或为主要动力所在，而下游消费制造业由于景气低迷补库存或将更加滞后和微弱。

4、分行业来看，7月工业企业利润降幅收窄主要体现在原材料制造业，量、价因素共同驱动原材料行业利润降幅收窄。根据我们计算：1-7月原材料行业对工业企业利润的拖累收窄1.9个百分点至-12.2%，6月以来南华工业品指数开始显著反弹，7月主要受原材料行业影响的PPI同比开始见底回升，同时，采用营业收入加权的原材料行业工业增加值增速也在持续抬升。随着全球经济增长预期的修正，工业原材料的价格和生产状况逐渐好转，对于工业企业利润降幅收窄起到关键作用。

此外：1）1-7月水电燃气行业对工业企业利润的拉动小幅扩大0.2个百分点至2.4%，迎峰度夏电力保供持续发力，发电量增长加快，叠加上游煤炭、石油等原材料价格同比大幅下降，使得水电燃气行业对工业企业利润起到支撑作用。

2）装备制造行业对工业企业利润的拖累扩大0.6个百分点至-1%，其中，拖累主要集中在电子设备和金属制造行业，其它装备制造业拉动工业企业利润1.5%，但也较上月缩窄了0.4个百分点。目前，装备制造行业总体呈现较高景气度，生产、投资、利润表现均较好，是工业企业利润的重要支撑力量。而电子设备行业受制于全球消费需求低迷、金属制品行业受到国内地产需求影响较大。

3）消费制造行业对工业企业利润的拖累仍为-4.3%。2022年以来，消费制造行业的利润、生产、出口、投资增速依次大幅下挫，目前整体行业景气仍处于历史低位，拉动消费的必要性仍然紧迫。