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事件描述

公司发布2023 年半年度报告:报告期内公司实现营业收入844.01 亿元,同比-15.84%;归母净利润102.10 亿元,同比-43.39%;扣非后归母净利润100.49 亿元,同比-43.66%经营活动净现金流量86.61 亿元,同比-35.36%;基本每股收益为2.09 元,同比-43.52%。加权平均ROE 为12.35%,同比减少12.38 个百分点。其中Q2 营业收入399.80 亿元,同比-32.33%;归母净利润45.48 亿元,同比-59.88%。

事件点评


(相关资料图)

商品煤产量减少主要在Q1,Q2 产量恢复;吨煤售价回落,毛利率降低。

公司2023H1 商品煤产量4923.2 万吨,同比-2.78%;销量5135.1 万吨,同比变化-3.24%,产量下滑主要原因是Q1 山东本部受地质条件变化、采场更替影响,及兖煤澳洲受极端天气、劳动力短缺影响;Q2 公司产量基本恢复正常,产量同比+4.75%,环比+18.5%,其中公司本部及兖煤澳洲商品煤产量分别环比+7.7%、+45.15%。上半年国内外煤价回落,秦港动力末煤、纽卡斯尔港动力煤及澳洲峰景矿硬焦煤H1 均价分别同比变化-13.93%、-30.64%和-25.51%。H1 公司煤炭售价平均1002.25 元/吨,同比-13.21%;需求不景气导致销量的下滑,使得公司吨煤成本上涨,H1 公司煤炭平均销售成本532.82元/吨,同比+10.5%;煤炭板块毛利率46.8%,同比下降11.4 个百分点。

煤化工产销同增,但售价下行幅度超过成本,毛利降低。由于榆林能化去年同期检修,2023H1 公司煤化工产销同增,合计化工产品产量372.6 万吨,同比+18.9%;销量334.3 万吨,同比+14.68%。公司化工产品平均价格为3533.6 元/吨,同比变化-14%,单位毛利为551.90 元/吨,同比-41.6%。上半年受下游经济复苏延后影响,国内化工品价格下行,但煤炭价格回落滞后,化工产品成本下降幅度不多,公司煤化工业务毛利有所降低。

内生外延持续,公司煤炭产能仍有扩大空间;关注下半年海外煤价。公司新疆能化所属新疆准东五彩湾矿区四号露天矿一期工程(1000 万吨/年)项预计于2023 年下半年开工,2025 年建成投产。子公司内蒙古矿业产量仍有扩大空间,内生及外延增长,增强公司公司可持续发展能力。另外,持续关注下半年海外煤炭价格,俄乌争端持续影响国际能源供需格局,下半年若天气偏冷或欧洲天然气供给不足,海外煤炭价格仍有反弹空间。

投资建议

预计公司2023-2024 年EPS 分别为2.80\2.95\3.17 元,对应公司8 月24日收盘价16.72 元,2023-2025 年动态PE 分别为5.9\5.6\5.2 倍,继续给予“买  入-A”投资评级。

风险提示

宏观经济增速不及预期风险;煤炭价格超预期下行风险;安生产生风险;新建项目投产不及预期、海外煤炭价格持续下行风险等。

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